Fundamentalists Παραπονούνται για τη νέα γενιά των κερδοσκόπων εμπορευμάτων

Δημοσιεύτηκε από τον Joseph Keefe1 Μαρτίου 2018
Εικόνα αρχείου (CREDIT: AdobeStock / (c) Redindie)
Εικόνα αρχείου (CREDIT: AdobeStock / (c) Redindie)

Οι παραδοσιακοί έμποροι εμπορευμάτων θρηνούν την άνοδο μιας νέας γενιάς αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου που δείχνουν ελάχιστο ενδιαφέρον για τα βασικά στοιχεία της συμβατικής ανάλυσης προσφοράς και ζήτησης.
Οι νεοεισερχόμενοι κατηγορούνται για τη στρέβλωση των τιμών, καθιστώντας τις αγορές αδύνατες στο εμπόριο και αναγκάζοντας το κλείσιμο ορισμένων παλαιών ειδικών εμπορευματικών ταμείων.
Ο στόχος αυτής της κριτικής δεν είναι πάντοτε σαφώς προσδιορισμένος: συμπεριλαμβάνει ποικίλους έμπορους υψηλής ταχύτητας που βασίζονται στον ηλεκτρονικό υπολογιστή, κερδοφόρα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου (hedge funds) και μακροοικονομικά κεφάλαια που απειλούν τις αγορές ενέργειας.
Όμως, οι νεοεισερχόμενοι λειτουργούν σε κλίμακα που δεν έχει δει ποτέ στις αγορές ενέργειας, με ανοιχτό ενδιαφέρον για συμβόλαια συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και δικαιωμάτων προαιρέσεων που συνδέονται με το αργό πετρέλαιο και τα εξευγενισμένα προϊόντα.
Οι διαχειριστές χρήματος, μια κατηγορία που περιλαμβάνει πολλά hedge funds και άλλους επενδυτές, έχουν συσσωρεύσει ρεκόρ ρεκόρ σε αργό πετρέλαιο, βενζίνη και αποστάγματα από τα μέσα του περασμένου έτους, σύμφωνα με τα κανονιστικά στοιχεία.
Μέχρι το τέλος Ιανουαρίου, οι διαχειριστές χρημάτων είχαν δημιουργήσει μια ισχυρή θέση στις συμβόλαια συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης και δικαιωμάτων προαιρέσεως που ισοδυναμούν με σχεδόν 1,5 δισεκατομμύρια βαρέλια αργού, βενζίνης και αποσταγμάτων.
Η καθαρή μακρά θέση ήταν πάνω από 400 εκατομμύρια βαρέλια υψηλότερη από την προηγούμενη κορυφή τον Φεβρουάριο του 2017 και σχεδόν 700 εκατομμύρια βαρέλια υψηλότερη από την ανώτατη τιμή πριν από τον Ιούνιο του 2014.
"Ποιος διαπραγματεύεται το πετρέλαιο αλλάζει", σύμφωνα με τους Financial Times ("Οι βασικές αρχές δεν έχουν σημασία για μια νέα φυλή πετρελαϊκού κερδοσκόπου", 27 Φεβρουαρίου).
"Οι επενδυτές που ενοχλούν ελάχιστα στοιχεία, όπως τα αποθέματα και οι ροές αγωγών, αντικαθιστούν τις φθίνουσες τάξεις ειδικών κονδυλίων εμπορευμάτων. Η μετατόπιση θα μπορούσε να αλλάξει τον τρόπο με τον οποίο διαμορφώνονται οι τιμές".
ΕΙΣΑΓΩΓΕΣ
Η κριτική ότι οι ξένοι στρεβλώνουν τη σωστή λειτουργία των αγορών βασικών προϊόντων είναι τόσο παλιά όσο οι ίδιες οι αγορές βασικών προϊόντων.
Οι αλγοριθμικοί και οι υψηλής συχνότητας έμποροι έχουν κατηγορηθεί ότι επιδεινώνουν τη βραχυπρόθεσμη αστάθεια των τιμών για πάνω από μια δεκαετία.
Οι ειδικοί των βασικών προϊόντων παραπονιούνται ότι ο επιπολασμός των συναλλαγών υψηλής συχνότητας έχει φτάσει σε σημείο ανατροπής, προκαλώντας στρέβλωση των τιμών και εξαναγκάζοντας το κλείσιμο των μακροχρόνιων αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου ("υπερφόρτωση δεδομένων: κλείνουν τα αμοιβαία κεφάλαια hedge funds όπως κυριαρχούν οι υπολογιστές", Reuters, 12 Φεβρουαρίου).
Οι καταγγελίες είναι μια ηχώ πριν από μια δεκαετία, όταν τα συνταξιοδοτικά ταμεία και άλλοι επενδυτές δείκτη, με την επωνυμία "μαζικά παθητικά", κατηγορήθηκαν για την αύξηση των τιμών των τροφίμων και των καυσίμων το 2007 και το 2008.
Αξίζει να σημειωθεί ότι οι έμποροι υψηλών συχνοτήτων και οι δείκτες των επενδυτών έχουν κατηγορηθεί για αντίθετα προβλήματα (ένας για διαπραγμάτευση πάρα πολύ, ο άλλος για διαπραγμάτευση πολύ μικρός), αλλά συχνά συγκεντρώνονται μαζί.
Τέτοιες επικρίσεις δεν είναι καινούριες: μπορώ να θυμηθώ παρόμοιες παρατηρήσεις, όταν για πρώτη φορά εργάστηκα σε εμπορικό όροφο στις αρχές της δεκαετίας του 2000.
Οι παραγωγοί και οι καταναλωτές βασικών προϊόντων έχουν κατηγορήσει εδώ και καιρό «κερδοσκόπους» για τη στρέβλωση των τιμών που θα πρέπει να καθοριστούν από τη φυσική προσφορά και ζήτηση.
Με τη σειρά τους, οι ειδικοί κερδοσκόποι κατηγόρησαν την εισροή των "hedge funds" και των τεχνικών "black box" εμπόρων για την επιδείνωση της αστάθειας. Τώρα τα hedge funds κατηγορούν τους εμπόρους υψηλής συχνότητας και τους "μακροχρόνιους τουρίστες".
Είναι η γνωστή κραυγή του κατεστημένου ιδρύματος εναντίον των καινοτόμων και των ανταρτών, που επανεμφανίστηκαν για κάθε γενιά.
ΕΙΔΙΚΕΥΣΕΙΣ
"Όλοι οι έμποροι σε προθεσμιακές αγορές, εκτός από hedgers, είναι κερδοσκόποι", έγραψε ο οικονομολόγος Blair Stewart, σχεδόν πριν από 70 χρόνια, σε αυτό που παραμένει ίσως η πιο εμπεριστατωμένη μελέτη των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης.
"Συχνά αυτοί οι κερδοσκόποι δεν γνωρίζουν τίποτα ή τίποτα για το εμπόρευμα στο οποίο ασχολούνται και ελάχιστα γνωρίζουν τις μεθόδους παραγωγής, ταξινόμησης, αποστολής, αποθήκευσης και χρήσης του προϊόντος", σημείωσε ο Stewart.
Ο Stewart κατέληξε στο συμπέρασμα ότι η έλλειψη εξειδικευμένων γνώσεων δεν επηρέασε σημαντικά την κερδοφορία των συναλλαγών τους ("Ανάλυση της κερδοσκοπικής διαπραγμάτευσης των συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης σιτηρών", 1949).
"Πολλοί έμποροι ανησυχούν σχεδόν εξ ολοκλήρου με πολύ βραχείες διακυμάνσεις των τιμών", αναφέρει ο Stewart μετά την ανάλυση χιλιάδων καρτών συναλλαγών πελατών από τη δεκαετία του 1920 και του 1930 από μια μεγάλη χρηματιστηριακή αγορά στο Σικάγο.
Ο Stewart σημείωσε ότι πολλοί έμποροι εφάρμοσαν μια στρατηγική σαν να υπήρχε "ένα ορισμένο επίπεδο τιμών γύρω από το οποίο οι βραχυπρόθεσμες διακυμάνσεις θα κυμαίνονται", αγοράζοντας όταν οι τιμές έπεσαν κάτω από αυτό, πωλώντας όταν οι τιμές αυξήθηκαν πάνω.
Άλλοι προσπάθησαν "να ανιχνεύσουν μικρές διακυμάνσεις στην αγορά κατά την έναρξή τους" και να τοποθετήσουν μια θέση που θα επωφεληθεί από τη συνεχή κίνηση στην ίδια κατεύθυνση.
Ο Stewart χαρακτήρισε αυτούς τους δύο ομίλους "επίπεδο" εμπόρους και "κίνηση" εμπόρους. Τα σύγχρονα ισοδύναμα είναι "μέση-επιστροφή" και "ορμή". Αλλά οι ίδιες οι στρατηγικές δεν έχουν αλλάξει.
Το κρίσιμο σημείο είναι ότι όλες αυτές οι στρατηγικές βασίστηκαν στις ίδιες τις τιμές και όχι σε μια λεπτομερή ανάλυση των θεμελιωδών στοιχείων της προσφοράς και της ζήτησης.
ΣΤΑΘΕΡΟΠΟΙΗΣΗ
Οι ρόλοι της κερδοσκοπίας έναντι των βασικών στοιχείων ήταν ήδη αμφισβητούμενοι το 1949. "Ο ρόλος του μικρού κερδοσκοπικού έμπορου στην προθεσμιακή αγορά αποτέλεσε αντικείμενο πολλών συζητήσεων", σύμφωνα με τον Stewart.
"Από τη μία πλευρά, έχει κριθεί ότι οι έμποροι αυτοί αποτελούν ανησυχητική επιρροή στην αγορά, τονίζοντας τις μεταβολές των τιμών και, σε ορισμένες περιπτώσεις, συμβάλλοντας σε άγριες και καταστροφικές διακυμάνσεις των τιμών".
"Από την άλλη πλευρά, υποστηρίζεται ότι οι έμποροι αυτοί αποτελούν αναγκαίο στοιχείο στην αγορά, δεδομένου ότι η παρουσία τους επιτρέπει στον εξειδικευμένο έμπορο - ο οποίος θεωρείται ότι ασκεί ευεργετική επιρροή στις τιμές - να βρει τους εμπόρους να κάνουν το αντίθετο και να προμηθεύσει μέσω των ζημιών του το εισόδημα που είναι απαραίτητο για τη στήριξη της συνεχιζόμενης εμπορικής δραστηριότητας του επαγγελματία. "
Η συζήτηση συνεχίστηκε κατά το μάλλον ή ήττον αμετάβλητη τις δεκαετίες που παρεμβάλλονται - στις περισσότερες περιπτώσεις παράγει περισσότερη θερμότητα από το φως.
Ενώ ορισμένοι ερευνητές και σχολιαστές επιμένουν ότι οι κινήσεις των τιμών εξηγούνται εξ ολοκλήρου από τα θεμελιώδη στοιχεία, ενώ άλλοι εξ ολοκλήρου από την κερδοσκοπία, οι περισσότερες τιμές αποδοχής οδηγούνται από ένα συνδυασμό και των δύο.
Οι βασικές αρχές κυριαρχούν σαφώς στη διαμόρφωση των τιμών μακροπρόθεσμα. Η κερδοσκοπία ενδέχεται να οδηγήσει σε βραχυπρόθεσμες διακυμάνσεις των τιμών. Και ανάμεσα στους δύο χρονικούς ορίζοντες οι βασικές αρχές και η κερδοσκοπία παίζουν ρόλο.
Η κερδοσκοπία μπορεί να επιταχύνει και να υπερβάλλει τις διακυμάνσεις των τιμών, προκαλώντας τους να υπερβούν βραχυπρόθεσμα, αλλά μακροπρόθεσμα, οι τιμές αντανακλούν τις συνθήκες παραγωγής και κατανάλωσης.
Η κερδοσκοπία πιθανώς αυξάνει τη βραχυπρόθεσμη μεταβλητότητα, αλλά μπορεί επίσης να μετριάσει τις διακυμάνσεις των τιμών μεσοπρόθεσμα επιταχύνοντας τη διαδικασία εξεύρεσης τιμών.
Υπάρχει πειρασμός να βλέπουμε τις βασικές αρχές ως την αιτία των καλών / σταθεροποιητικών / λογικών κινήσεων των τιμών, ενώ η κερδοσκοπία είναι υπεύθυνη για κακές / αποσταθεροποιητικές / παράλογες.
Υπάρχει επίσης κίνητρο για τους εμπόρους, τους αναλυτές και τους δημοσιογράφους να αποδίδουν στις βασικές αρχές τις μεταβολές των τιμών όταν τις προβλέπουν σωστά και συμφωνούν μαζί τους, αλλά κατηγορούν την κερδοσκοπία όταν οι τιμές κινούνται προς την αντίθετη κατεύθυνση.

Στην πράξη, δεν είναι ούτε δυνατό ούτε λογικό να προσπαθήσουμε να αποσυνθέσουμε τις κινήσεις των τιμών με αυτόν τον τρόπο, γεγονός που κάνει κάπως κενό το όλο επιχείρημα σχετικά με τις βασικές αρχές και την κερδοσκοπία.

Από τον John Kemp

Κατηγορίες: Ενέργεια, Επιμελητεία, Καύσιμα & Λιπαντικά, Νέα, Νομικός, Συμβάσεις, Τάσεις δεξαμενόπλοιων, Χρηματοδότηση